数据来源：Wind资讯

2023年1月，加仓百亿亦有外资机构减持贵州茅台。外资为何晨星数据显示，看中2023年1月，贵州施罗德国际精选基金中国基金-A A累积美元份额减持贵州茅台，茅台减仓幅度为6.66%。加仓百亿

增持计划再现

外资加仓的外资为何同时，贵州茅台控股股东亦开始增持公司股份。看中而增持计划的贵州前提，是茅台公司特别分红方案顺利实施。两项市值管理工具推出的加仓百亿背景，是外资为何此前公司股价低迷。

在2021年9月丁雄军掌舵后，看中贵州茅台股价呈现一定波动。贵州2021年9月至12月，茅台公司价格出现一轮上涨行情，期间最高点为2165.6元/股。随后，公司股价呈现平稳走势。

2022年10月国庆节开盘后，受市场低迷影响，资金大举减持白酒股。当年10月31日，贵州茅台股价盘中最低下探至1316.2元/股，相对于2021年高点下跌39%，亦创下2020年下半年以来新低。

为提振市场信心，2022年11月，贵州茅台推出了历史首次特别分红方案。公司拟每股派发现金红利21.91元（含税），共计275.23亿元，该方案已在2022年12月实施。按照2022年三季度末持股数量计算，茅台集团公司、茅台技术开发公司持股数量对应的现金分红金额（含税）分别约为149亿元、6亿元。

在推出特别分红方案的同时，公司推出了控股股东增持计划。

根据计划，茅台集团公司、茅台技术开发公司拟增持金额，分别为14.86亿元至29.72亿元、0.61亿元至1.22亿元，增持资金来自特别分红所得现金红利。

2022年12月，丁雄军在临时股东大会上透露，董事会高管对于公司价值极其重视，公司准备了很多市值管理的政策工具，“研判下来，用特别分红和增持计划来做市值管理，促进贵州茅台持续稳定健康发展，提振市场信心”。

今年2月10日增持后，上述两股东持股比例分别升至54.01%、2.21%。按照当日贵州茅台盘中最高1818.49元/股计算，两股东增持资金尚未达到增持计划下限。后续，两家公司可能会继续增持公司股份。

历史上，贵州茅台曾三次获得控股股东增持。2010年5月、2012年12月、2013年9月，在公司股价持续低迷之际，公司推出控股股东增持计划。在各增持时间内，茅台集团公司增持股份数量位于42.27万股至191.5万股之间。

《财经》记者注意到，最新一次增持计划中，茅台集团公司和茅台技术开发公司提倡，其他股东可利用特别分红所得资金自愿增持公司股票。

贵州茅台2022年三季报显示，除上述两名已增持股份股东，公司前十大股东中，还有香港中央结算有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司等机构，前十大股东持股数据均超561万股股份。

按照每股21.91元（含税）的特别现金分红，以及三季度持股数据计算，则上述股东获得特别分红现金数量均超1.2亿元（含税）。

多渠道增收

作为中国白酒龙头，贵州茅台多年来业绩持续增长。公司预计，2022年实现营业总收入、归属于上市公司股东净利润分别为1272亿元左右、626亿元左右，同比增速分别为16.2%左右、19.33%左右。上述数据，稍高于公司当年度营收目标。

近年来，虽然系列酒收入持续增长，但其较低的占比，尚未能担起业绩重任。作为公司核心超级大单品，传统经销渠道下，飞天茅台受制于产能及出产价，虽然终端价格持续高企，但利润回流公司的增量被限制。

2020年和2021年营收增速下滑的贵州茅台，加快产品结构优化升级，推出包括虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台等新品。

其中，珍品茅台零售指导价为4599元/瓶，定位于精品茅台酒与陈年贵州茅台酒（15）之间。茅台1935零售指导价为1188元/瓶，填补茅台千元价格带空白。

有券商分析，贵州茅台上述产品的推出，不仅填补千元价格带空白，而且扩容高端白酒矩阵，有望成为业绩增长的发力点。

渠道改革，亦是贵州茅台近年来的重点。经销商渠道，过去是贵州茅台的主要收入来源。近年来，因茅台酒终端价格高企，公司对经销渠道持续进行调整。

2022年上半年，贵州茅台国内经销商变化总量仅为5家，相对于2020年和2021年的361家、83家变化，大幅缩减。

蔡学飞对《财经》记者表示，从上述数据来看，公司经销商渠道层面的调整已经基本到位，“公司近几年经销商变化，主要是公司推进系列酒全国性扩张，以及加强对茅台酒全国渠道管理的结果，跟公司整体战略相匹配。”

调整经销渠道的同时，贵州茅台也在强化直营。此举不仅有助于公司掌控飞天茅台终端价格，抑制经销商与茅台公司内部人员之间的利益输送问题，亦是增加公司茅台酒收入和利润的措施之一。

2022年3月，“i茅台”App正式上线试运营备受市场关注。这是丁雄军上任后的重要举措，贵州茅台重启电商直营模式。

奶酪基金基金经理庄宏东告诉《财经》记者，茅台直接提价过于敏感，且不太容易，而通过提高直销比例实现间接提价，是较好的方式。

“i茅台”的表现，也不负众望。2022年前三季度，公司通过“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入84.62亿元，占同期公司直销收入比例的26.54%，助力公司直销收入占比提升至36.58%。

在看来，茅台酒2022年有望实现超2000吨的增量释放，叠加直销占比提升及茅台1935的稳健投放，奠定了公司全年收入、净利润增长的基础。

大幅增加茅台酒产能，也是公司后续保持业绩持续增长的重要措施。

据此前媒体报道，贵州茅台管理层曾在2019年对外透露，在未来很长时间内茅台酒的产能将维持在5.6万吨。

而在2022年12月，贵州茅台宣布，公司拟投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年。2021年公司茅台酒实际产能为5.65万吨。上述项目建成后，公司茅台酒产能将增长35.04%。

有机构测算，至2030年，茅台酒可供销量将从4.8万吨跃升至6.5万吨左右；2025年-2030年，茅台酒可供销量仍将维持6%左右的复合增速。

奶酪基金投资经理潘俊告诉《财经》记者，从理论角度来看，茅台镇依旧具备产能扩张空间，此外，通过技改方式同样可以将产能提高，“高端白酒行业竞争格局良好，需求稳定，依旧看好高端白酒龙头的未来成长。”

综观2023年以来机构预测，多家券商给予贵州茅台的目标价在2200元/股以上。

群益证券在其1月份研报中分析，茅台酒扩充将继续为公司业绩确定性保驾护航，公司茅台 1935、茅台王子酒酱香经典等五个大单品，新一年有望冲击200亿元销售目标，“预计公司2022年至2024年，将分别实现净利润626亿元、730.2 亿元和845.3亿元，给予目标价2300元/股。”

值得注意的是，在公司扩产的同时，公司库存亦在增加。截至2022年三季度末，贵州茅台存货（合并报表，下同）为351.83亿元，相对于上年同期的303.92亿元，增长15.76%。2020年公司该数据为269.8亿元。

此外，尽管经销商调整接近尾声，直营渠道收入占比提升，但飞天茅台终端价格依然高企，距离其1499元/瓶的指导价仍有较大空间，公司对终端价格掌控的困扰，仍未解决。

虽然“i茅台”在出售新品，但市场期待在该平台购买飞天茅台的愿望至今尚未实现，仍需在第三方平台预约。在经销渠道利润和让更多人买到平价飞天茅台之间如何平衡，仍是公司面临的难题。