美迪西股价阴跌不止，CRO泡沫风险渐显？

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来源：国际金融报

近年来，西股创新药产业蓬勃发展，价阴渐显带火了CRO企业的泡沫业绩和股价，而凭借国内主要客户和差异化竞争策略，风险成为其中的美迪佼佼者。然而，西股自2019年上市以来，价阴渐显美迪西股价在短暂疯涨过后便陷入低迷，泡沫如今已经腰斩，风险近日更是跌跌不休，到底是“囤猴危机”加剧了行业竞争，还是其自身定增有猫腻？

6月14日，CRO板块依旧震荡下行，其中跌超5%，、紧随其后。消息面上，日前因股东减持引发CRO板块巨震，6月13日CRO板块盘中跌超2%，美迪西作为CRO板块中的一员，也未能幸免。

截至6月14日收盘，美迪西股价报收264.01元/股，微涨1.46%，最新市值为229.47亿元。

高成长下滋生风险

上海美迪西生物医药股份有限公司（以下简称“美迪西”）于2004年2月2日在上海市工商局登记成立，于2019年11月上市科创板。公司经营范围包括爱滋病药物、抗癌药增敏剂、基因工程疫苗及生物医药中间体的研发等。

在刚刚上市的前两年，美迪西股价涨幅曾一度高达814%，而在同时间段内，A股CXO龙头药明康德涨幅为173%，涨289%，涨133%，相比之下，美迪西几乎领跑了CXO领域。

就目前美迪西的营收数据来看，其营收主要来源集中于临床前CRO领域，营收占比达到99%。

从产业链的角度来看，医药研发与生产外包（CXO）可进一步可细分为合同研发组织（CRO）、合同生产组织（CMO）、合同研发生产组织（CDMO）、合同销售组织（CSO）。其中CRO又可分为临床前CRO和临床CRO，CDMO则可分为小分子CDMO和大分子CDMO。

在这之中，药明康德覆盖了全部的产业链，康龙化成和泰格药业紧随其后。对于美迪西来说，虽然公司是业内最早成立的医药外包服务企业之一，但深耕17年后，美迪西的业务依然集中于临床前CRO环节，且是这个环节布局最为全面的CXO企业之一。

2019年上市至今，美迪西的营收一直保持在稳步增长的状态。数据显示，2019年至2021年，公司营收分别为4.49亿元、6.66亿元、11.67亿元，净利润分别为6851.84万元、1.34亿元、2.85万元。

事实上，美迪西营收的稳步增长主要得益于公司的差异化竞争策略。早期的美迪西同国内CRO前几大龙头一样，主要为国外客户提供医药研发服务，但到后期美迪西则主要抓住了国内的制药企业客户群体，为国内大型制药企业及众多新兴的知名创新生物技术企业提供服务。

根据招股书数据，公司前五大客户中有四家企业均是国内企业，为、杭州多禧生物、、上海济煜医药。截至2021年年报，公司境内收入达到9.08亿元，营收占比为77.87%，而药明康德的境外收入占比则为74.66%，这就与国内CRO龙头的营收形成鲜明对比。

但需要注意的是，在创新药标准提升、医保谈判降价，以及赛道股崩塌等因素影响下，创新药上市公司如今也是压力倍增。其中恒瑞医药股价已经从2021年年初的97元/股一路跌到如今的31元/股，近4000亿元市值灰飞烟灭；信达生物、等明星创新药上市公司股价也多处于腰斩状态。

彼时，创新药上市公司融资能力急剧下降，会直接影响到上游CRO的订单数量。有投资者分析，如此一来也会直接影响到CRO的订单数量。而随着上游创新药企业的压力向下游传导，CRO价格战难以避免，美迪西盈利能力恐怕也难以维持在高位水平。

多轮定增引质疑

美迪西在2019年底上市后一直到2021年9月底，期间股价除了有一次超过35%的下跌调整外，一直处在上涨中，因此市盈率一直处于高位。具体来看，在这两年里，其历史市盈率中值为120.5倍，但随后在2021年9月之后，公司股价便迎来了长久的“跌跌不休”。

数据显示，2019年9月至今，其股价已经由刚开始的570.46元/股跌至如今的264.01元/股，跌幅达到53.71%，股价已经腰斩。就其机构持仓数量来看，也从2021年12月底的228家降至2022年3月底的57家。

另外，美迪西在2021年以来的几次定增，也引得投资者连连质疑。今年2月，美迪西发布定增预案，拟发行不超过1862万股，募集不超过21.6亿元。其中，15.7亿元用于美迪西北上海生物医药研发创基地项目，1.9亿元用于药物发现和药学研究及申报平台的实验室扩建项目，4亿元用于补充流动资金。

据定增预案显示，美迪西计划将15.7亿元定增资金投入美迪西北上海生物医药研发创新产业基地项目，主要用于新增药物发现业务相关的实验室及机器设备，具体投资主要为设备及软件购置费5.05亿元和建筑工程费6.9亿元。由此可看出，只有5.05亿元的设备及软件购置费是真正用于主业发展，其余的资金开支基本不在主业。

要知道，此前美迪西募集资金后的投资进展也是相当缓慢。据美迪西2月11日发布的IPO募投资金使用情况报告书显示，2019年11月公司IPO共募资6.43亿元用于创新药研究及国际申报中心之临床前研究及申报平台新建项目等两个项目建设，如今这两个项目均尚未完成。

截至2022年一季度，其应收账款已经达到了63.90亿元，短期借款达到135.95亿元，流动负债比达到80.27%，可见美迪西还面临较大的偿债压力。

此外，近期在CRO市场还掀起了一股“囤猴热”。先下手的已经收购了广西玮美生物和云南英茂生物两家实验动物模型公司各100%股权，此次收购将为其带来2万只实验猴。与此同时，昭衍新药还在持续经营自有猴场和加速建设广西梧州猴场。

有业内人士指出，在大分子药物的实验中，实验猴的效果远远强于兔子、小白鼠，所以实验猴更是完全不能被替代的。由此实验猴的价格也一路走高，从此前的不及7000元涨至如今的16万元左右，累计涨幅超20倍。

就目前美迪西的投入动作来看，数据显示，2021年其临床前研究直接材料成本1.56亿元，同比增加113.16%，主要系实验用猴的价格及数量持续上涨。今年一季度，美迪西经营活动产生的现金流量净额-5097.31万元，同比下降328.82%，主要原因之一是支付的实验动物款大幅增加。但截至目前，美迪西并未出具有关实验猴的布局计划。

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